时至月末、季末，为维护银行体系流动性合理充裕，近日中国人民银行(下称“央行”)公开市场操作力度有所加大。3月17日央行开展了800亿元7天逆回购操作，3月18日及3月19日则分别开展300亿元7天逆回购操作，3月20日至3月24日则保持每日200亿元操作量。

值得关注的是，同样是在月末，央行在2月22日、23日、24日则分别开展了1000亿元、2000亿元、2000亿元逆回购操作。对比来看，近期央行逆回购操作力度明显弱于2月份同期。

“近几个交易日央行公开市场操作规模明显少于上月同期的一个直接原因在于，3月份税期影响过后，3月17日以来DR007(银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率)均值持续运行在央行7天期逆回购利率(2.1%)下方，资金面进入偏宽松状态，无需加量补水。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，反观上月，受春节假期致2月份税期延后等因素影响，自2月21日起至月末，DR007均值持续高于2.1%，这导致那段时间央行显著加大逆回购操作规模。

王青进一步表示，从以上操作可以看出，当前“保持流动性合理充裕”意味着，从月均值角度看，央行7天期逆回购利率即是短期市场基准利率的上限。这有助于在强化货币政策跨周期调节过程中稳定市场预期，为实体经济提供有利的货币金融环境。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《证券日报》记者表示，近期央行灵活操作适度增加流动性投放，尽管量不大，但释放了稳定市场的信号。央行通过适度开展逆回购操作，确保了流动性保持合理充裕，保持市场利率围绕政策利率波动。

不过，随着银行季末考核临近，以及地方债发行提速，市场流动性仍存在阶段性收紧的可能。多位分析人士在接受采访时认为，为了引导DR007在合理范围内围绕短期政策利率水平波动，不排除月末前央行再次加大逆回购操作规模的可能。

另外，3月21日召开的国务院常务会议提出，“加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，坚持不搞‘大水漫灌’，同时及时运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持信贷和社会融资适度增长”。稍早前的金融委会议也强调，“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。

结合前述两次会议以及2月份金融数据走弱的情况来看，王青认为，下一步的重点是引导银行加大对实体经济的贷款投放。考虑到进入3月份以来，票据利率与银行同业存单利率持续“倒挂”，且“倒挂”幅度较上月不降反增，预示3月份信贷规模和结构恐仍不理想。

“当前的重点是要解决信贷需求不足和提高银行风险偏好。为此，可在考核指标等方面加大对制造业中长期贷款的支持力度，同时适度放宽城投平台贷款限制，并通过并购贷等政策创新方式引导银行支持房企。支小再贷款和碳减排支持工具等结构性政策工具发力也是一个有效补充。”王青表示，在当前市场流动性已较为充裕的背景下，无论使用定向工具还是实施全面降准释放流动性，都有可能导致资金淤积在货币市场，对提振新增贷款帮助不大。由此判断，当前激励企业信贷需求重于向银行释放流动性，降息的迫切性大于降准。

关键词： 逆回购操作 回购利率 金融机构 降息降准